比特币在6月5日的价格徘徊在105,000美元以上，这是近两年来最低的实际波动性。然而，总部位于洛杉矶的“比特币专属”金融服务公司Swan认为，市场正处于历史上最激烈的重新定价边缘。
在周三晚上的一条X线程中，该公司表示，熟悉的四年周期的繁荣与破灭正在让位于“最后一次轮换”——一种零售投机者向投资期限长达数十年的机构悄然转移币的现象。Swan引用迈克尔·塞勒的话说：“对长期投资不太投入的人正在退出……而一整类新的投资者正在进入。”这标志着从零售交易者到企业国库、ETF和黑石、富达等跨国公司的交接。
迄今为止，2025年违背了之前的剧本。每个周期的第三个日历年——2013年、2017年和2021年——都呈现出定义这些时代的垂直走势。今年则呈现出“大幅波动，但也有较浅的修正和更长时间的横盘整理，”Swan写道，并承认价格走势“让人感到无聊。”
Swan的理论是，乏味掩盖了一个看不见的供应紧缩：长期持有者在100,000美元以上获利，而Swan所说的“只做多的买家”则有条不紊地吸收流通中的比特币。Swan指出：“这些公司是只做多的买家，而不是比特币的交易者，”强调了公司金库中的币实际上被有效地移出了流通。
该线程描绘了三种相互交织的轮换：在实体之间——受托人、律师和早期采用者正在退出；ETF、公司和“主权级资产负债表”正在介入。在意图之间——投机让位于配置。“这一波新的买家并不是在投机，”Swan写道。“他们是在配置。”在世代之间，沉默的一代囤积黄金；婴儿潮一代投资于股票；X世代在科技领域冲浪；如今千禧一代“进入他们的高峰积累年”，正“继承数万亿美元——他们选择比特币。”
Swan认为，供应动态使这些轮换不可逆转。“当长期资本遇到无弹性供应时，流通量开始消失，”该公司警告说。“那时事情就会变得爆炸。”宏观背景增加了压力：Swan指出美国美元在走弱，而债券收益率却在飙升，这种环境可能会将过剩资本引导向中性价值存储。“这不仅仅是下一个周期。这是一个时代的结束，”Swan总结道。“如果你现在在出售，了解你可能把你的比特币交给了一个计划无限期持有的机构。一旦它消失，你可能再也无法找回。”
对Swan而言，这一含义十分严峻。接近105,000美元的表面平静并不是疲惫的迹象，而是一次永久流动性事件的宁静——在这一事件中，边际卖家消失，边际买家永不出售，价格最终必须向上标记以寻找平衡。“再三考虑，”Swan建议打算获利的人。“流通量正在枯竭。买家与众不同。这是最后一次比特币轮换。”如果该公司是对的，历史并非重复，而是走向顶峰，而市场当前的宁静可能很快会被铭记为一场世代风暴的前奏。
截至发稿时，比特币交易价格为104,605美元。
